华泰证券研报示意，7/8月天下火电发电量同比增长，接洽迎峰度夏对火电应用小时的提振，主要火电公司2025年第三季度度电净利或有望络续晋升。7/8月天下水电发电量同比下滑，不同流域存在分化；核电机组谨慎运转；1-8月装机增长救援绿电运营商电量同比晋升；7月天下自然气表不雅破费量同比晋升。推断2025年第四季度，火电关怀电价vs煤价剪刀差；水电盈利主要取决于来水及汛期蓄水情况；绿电关怀机制电价确定和国补确权弘扬；燃气关怀自然气需求是否改善；环保公司主要关怀现款流、水价调遣、绿色和智谋潜能开释空间。

　　华泰 | 公用行状：火电盈利有望晋升，绿电国补回收提速

　　3Q25事迹前瞻：火电盈利有望晋升，绿电国补回收提速

　　7/8月天下火电发电量同比增长，接洽迎峰度夏对火电应用小时的提振，咱们觉得主要火电公司3Q25度电净利或有望络续晋升。7/8月天下水电发电量同比下滑，不同流域存在分化；核电机组谨慎运转；1-8月装机增长救援绿电运营商电量同比晋升；7月天下自然气表不雅破费量同比晋升。推断4Q25，火电关怀电价vs煤价剪刀差；水电盈利主要取决于来水及汛期蓄水情况；绿电关怀机制电价确定和国补确权弘扬；燃气关怀自然气需求是否改善；环保公司主要关怀现款流、水价调遣、绿色和智谋潜能开释空间。

　　中枢不雅点

　　火电：7/8月天下发电量同比增长，3Q25煤价同环比下跌

　　7/8月天下火电发电量同比增长，3Q25煤价同环比下跌。据国度统计局，2025年7/8月天下火电发电量同比+4.3/+1.7%。接洽1个月库存，3Q25秦皇岛能源末煤平仓均价647元/吨（5500大卡），同比下跌24.0%，环比下跌1.0%。接洽迎峰度夏对火电应用小时的提振，咱们觉得主要火电公司3Q25度电净利或有望络续晋升。

　　水电&核电：7/8月天下水电发电量同比下滑，核电发电量谨慎增长

　　7/8月天下水电发电量同比下滑，不同流域存在分化。据国度统计局，25年7/8月天下水电发电量同比-9.8/-10.1%。据四川省水文水资源勘探中心，25年7/8月，龙滩电站出库流量同比+175/+422%。咱们推断桂冠电力25Q3归母净利同比+60%（中值，下同）。核电机组谨慎运转，据国度统计局，25年7/8月天下核电发电量同比+8.3/+5.9%。接洽广东、广西市集化电价同比下滑，咱们推断中国广核25Q3归母净利同比-12%。

　　新能源：1-8月装机增长救援发电量同比增长，国补回收提速

　　受面貌资源和消纳影响，1-8月面貌电量增速低于装机增速；据国度统计局、国度能源局，25年1-8月天下风电/光伏发电量同比+11.6/+23.4%，8月末风电/光伏装机同比+22.1/+48.5%。据天下新能源消纳监测预警中心，25年7月天下风电/光伏应用率97.0/96.4%，同比-0.9/-1.2pct。接洽不同地区面貌资源存在相反，咱们推断主要绿电公司3Q25事迹或出现分化。25年7月以来国补回收提速，晶科科技/京能清洁能源公告1-8月累计收到国补同比增长272/264%，占2024年全年回收金额的178/213%。咱们觉得补贴回收提速具抓续性，长久压制绿电估值的减值与现款流问题将逐渐排斥。

　　燃气：7/8月天下自然气产量同比增长，7月表不雅破费量同比增长

　　7/8月天下自然气产量同比增长，7月天下自然气表不雅破费量同比增长。据国度统计局，2025年7/8月天下自然气产量同比+7.4/+5.9%。随国内宏不雅经济回升向好，咱们看好自然气需求牢固增长，2H25天下自然气表不雅破费量同比增速完了改善，2025年7月天下自然气表不雅破费量同比+2.9%，较1H25（同比-0.9%）完了改善。

　　环保：水价调遣抓续鼓吹，宠爱绿色和智谋潜能

　　水价调遣抓续鼓吹，2024年以来已有30余个地区调遣水价。2025年7月1日，广东省东莞市发改局官网发布奉告，明确东莞分两设履行水价调遣，2025年8月/2027年8月起，住户用水第一蹊径价钱调遣为1.88/2.06元/m3；非住户生计用水价钱调遣为2.25/2.46元/m3。环保行业深挖绿色和智谋潜能：垃圾撤消供热限制抓续增长，积极探索“垃圾撤消+AIDC”款式；环卫机器东说念主应用和迭代加快，看好城市就业数字化转型机遇。咱们推断25Q3绿色能源/瀚蓝环境归母净利同比+15/+18%。

　　风险辅导：煤价波动超预期kaiyun，来水不足预期，水价调涨不足预期。